147 MONEY: PAST, PRESENT AND FUTURE (ที�มักเร์ียกกัน ว่า Howey test) 50 ทําให�ถึือเปั็นหลักทร์ัพิย์ เมื�อเปั็นหลักทร์ัพิย์ ผู้้�ออกโทเคนติ�องขีออน ุญาติติามขีั �นติอนก ่อน หากไม ่ทําติามก ็จะม ีโทษเพิร์าะ ถึือ ว่าเปั็น sale of unregistered securities ทําให�ผู้้�ออกโทเคน มักเลี�ยงการ์ แบั ่งกําไร์แล�วให�เพิ ียงส ิทธิ �ในการ์ออกเส ียง (ซึ �งเปั ็นหนึ �งในส ิทธิ �หลากหลาย ที �ผู้้�ถึ ือหุ �นสาม ัญไดี�ร์ ับัติามกฏหมายติ ่างๆ ที �เกี �ยวขี�อง) โทเคนร์างว ัลจ ึง มักถึ้กเร์ ียกร์วมๆ ว่า governance token ผู้้�ถึ ือโทเคนติ�องเชื �อใจว่า (1) protocol ที�เลือกจะไม่ทํากําไร์ในปััจจุบัันจะสามาร์ถึทํากําไร์ไดี�ในอนาคติ และ (2) เมื�อ protocol ทํากําไร์ไดี� จะสะสมกําไร์นั �นแล�วแบั ่งให�ผู้้�ถึ ือโทเคนจร์ ิงๆ เสม ือน นักลงท ุน ไม ่นํากําไร์นั �นไปัจ ่ายให�ผู้้�อื �นก ่อน ซึ �งอาจจะติ�องร์อการ์เปัลี �ยนแปัลง กฏหมายเพิื �อให�สามาร์ถึทําไดี� เพิร์าะภายใติ�ก ร์อบักติิกาที �มีอย้่ ในปััจจ ุบััน ผู้้�ถึือ governance token มักมีเพิียงแค่สิทธิ�ในการ์ออกเสียง ซึ�งอาจจะไม่ไดี� มีม้ลค่ามากเท่าส่วนแบั่งกําไร์ที�คาดีหวังไว� ที�ผู้่านมา บัาง protocol อาจเลี�ยงไปั ใช�วิธีซื�อ governance token คืนดี�วยกําไร์สะสมแล�วทําลายโทเคนทิ�ง (buyback and burn) ซึ�งคล�ายการ์ ซื�อหุ�นสามัญคืนในร์ะบับัการ์เงินปััจจุบััน ในช่วงแร์กที�การ์กําหนดีนิยามขีอง Howey test ในบัร์ิบัทขีองสินทร์ัพิย์ดีิจิทัลยังมีความคลุมเคร์ือ การ์แบั่งกําไร์ ดี�วยวิธีนี�ไม่ถึือ ว่าเปั็น investment contract ทําให� governance token ที�คืน กําไ ร์ดี� วย วิ ธี นี �ไม่ ถึ้ กพิิจา ร์ณิ าว่าเ ปั็นห ลักท ร์ั พิย ์ แ ติ่ ติ่อมาใน ปัี 2019 สํา นักงาน ก.ล.ติ. สหร์ ัฐอเมร์ ิกาก ็ไดี�ออกแนวทางเพิื �อเพิิ �มความช ัดีเจนสําหร์ ับับัร์ิบัทขีอง สินทร์ ัพิย์ดีิจิทัล ซึ �งในน ิยามนั �นคร์อบัคล ุมถึึงธ ุร์ก ร์ร์มปัร์ะเภทนี �ดี�วย ทําให�โทเคน ที�ถึ้กนํามา buyback and burn ถึ้กพิิจาร์ณิ าว่าเปั็น investment contract ในปััจจุบััน 51 50 U.S. Securities and Exchange Commission, “Framework for ‘Investment Contract’ Analysis of Digital Assets”, 3 April 2019, https://www.sec.gov/corpfin/framework-invest - ment-contract-analysis-digital-assets. 51 U.S. Securities and Exchange Commission, “Framework for ‘Investment Contract’ Analysis of Digital Assets”, 3 April 2019, https://www.sec.gov/corpfin/framework-invest - ment-contract-analysis-digital-assets.