MONEY: PAST, PRESENT AND FUTURE 147 50 (ที�ม้กเร์ียกก้นว่า Howey test) ทำให�ถ้ือเป็นหล่้กทร์้พิย์ เมื�อเป็นหล่้กทร์้พิย์ ผู้้�ออกโทเคนติอง� ขีออนญุ่ าติติามขี้�นติอนก่อน หากไม่ทำติามก็จะมีโทษเพิร์าะ ถ้ือว่าเป็น sale of unregistered securities ทำให�ผู้้�ออกโทเคนม้กเล่ี�ยงการ์ แบ่งกำไร์แล่�วให�เพิียงสิทธิ�ในการ์ออกเสียง (ซ้�งเป็นหน้�งในสิทธิ�หล่ากหล่าย ที�ผู้้�ถ้ือห�นสาุ ม้ญ่ได�ร์้บติามกฎหมายติ่างๆ ท�เี ก�ยวี ขี�อง) โทเคนร์างว้ล่จ้ง มก้ ถ้กเ้ ร์ียกร์วมๆ ว่า governance token ผู้ถ้้� ือโทเคนติองเ� ชื�อใจว่า (1) protocol ที�เล่ือกจะไม่ทำกำไร์ในปัจจุบ้นจะสามาร์ถ้ทำกำไร์ได�ในอนาคติ แล่ะ (2) เมื�อ protocol ทำกำไร์ได� จะสะสมกำไร์น้�นแล่�วแบ่งให�ผู้้�ถ้ือโทเคนจร์ิงๆ เสมือน นก้ ล่งทุน ไม่นำกำไร์น้�นไปจ่ายใหผู้� อ้� ื�นก่อน ซ้�งอาจจะติอง� ร์อการ์เปล่ี�ยนแปล่ง กฎหมายเพิ�อใื ห�สามาร์ถ้ทำได� เพิร์าะภายใติ�กร์อบกติิกาท�ีมีอย้่ในปัจจุบ้น ผู้้�ถ้ือ governance token ม้กมีเพิียงแค่สิทธิ�ในการ์ออกเสียง ซ้�งอาจจะไม่ได� มีม้ล่ค่ามากเท่าส่วนแบ่งกำไร์ที�คาดหว้งไว� ที�ผู้่านมา บาง protocol อาจเล่ี�ยงไปใช�วิธีซื�อ governance token คืนด�วยกำไร์สะสมแล่�วทำล่ายโทเคนทิ�ง (buyback and burn) ซ้�งคล่�ายการ์ ซื�อหุ�นสาม้ญ่คืนในร์ะบบการ์เงินปัจจุบ้น ในช่วงแร์กที�การ์กำหนดนิยามขีอง Howey test ในบร์ิบทขีองสินทร์้พิย์ดิจิท้ล่ย้งมีความคลุ่มเคร์ือ การ์แบ่งกำไร์ ด�วยวิธีนี�ไม่ถ้ือว่าเป็น investment contract ทำให� governance token ที�คืน กำไร์ดว� ยวธิ นี ี�ไมถ้่ ก้ พิจิ าร์ณิาวา่ เปน็ หล่ก้ ทร์พิ้ ย ์ แติติ่ อ่ มาในป ี2019 สำนก้ งาน ก.ล่.ติ. สหร์ฐอเม้ ร์ิกาก็ไดออกแน� วทางเพิื�อเพิิ�มความชดเจนสำห้ ร์บบ้ ร์ิบทขีอง สินทร์้พิยด์ จิ ทิ ้ล่ ซ�งใน้ นิยามน้�นคร์อบคลุ่มถ้ง้ ธร์ุ กร์ร์มปร์ะเภทนด�ี วย� ทำใหโทเคน� ที�ถ้้กนำมา buyback and burn ถ้้กพิิจาร์ณิาว่าเป็น investment contract 51 ในปัจจุบ้น 50 U.S. Securities and Exchange Commission, “Framework for ‘Investment Contract’ Analysis of Digital Assets”, 3 April 2019, https://www.sec.gov/corpfin/framework-invest- ment-contract-analysis-digital-assets. 51 U.S. Securities and Exchange Commission, “Framework for ‘Investment Contract’ Analysis of Digital Assets”, 3 April 2019, https://www.sec.gov/corpfin/framework-invest- ment-contract-analysis-digital-assets.